【西南策略】市场仍然处于底部震荡区间-冰眼观市
市场仍然处于底部震荡区间
摘要
l 市场在近期有所反弹，估值也处于历史底部区间。但制约市场上行的中长期因素依然存在，并且一些新的风险正在初露端倪，因此市场仍然处于底部震荡区间：虽有所反弹，但亦难形成趋势性上行。
l 从各项指标来看，A股确实处于历史底部区间。从估值来看，不管是市盈率还是市净率，当前都处于历史前10%的分位。从各个市值区间公司数量占比来看，经过货币量系数调整后的比例也与历史底部区间比例接近冰与火之歌第三季9。从破净个股数量来看，也处于历史最多。风险偏好随着市场表现低迷而下降，也处于历史低位水平。
l 但制约市场上行的长期因素依然存在，并且一些新的不确定因素正在初露端倪。经济去杠杆和中美贸易战是制约市场上行的长期因素。虽然当前信贷投放开始恢复，但是杠杆率过高的状况依然存在。而中美虽然开始接触，但是在中期选举之前达成妥协的概率不大。同时，经济下行的周期性压力与物价上行的压力开始显现。
l 投资策略：当前A股弱势震荡，以防御为主。可以配置低估值且有安全边际的银行、公用事业等板块，同时适当配置新兴产业中进口替代方向的龙头标的。可以关注计算机、军工、电子、自动化等领域的核心标的，包括中科曙光（603019）、光威复材（300699）、北方华创（002371）、长川科技（300604）、拓斯达（300607）等等。
风险提示：中美提前妥协；经济去杠杆进程停滞。
1 策略观点
市场在近期有所反弹，估值也处于历史底部区间。但制约市场上行的中长期因素依然存在，并且一些新的风险正在初露端倪，因此市场仍然处于底部震荡区间：虽有所反弹，但亦难形成趋势性上行。
从各项指标来看，当前A股确实处于历史底部区间。从市盈率来看，当前A股整体市盈率为14倍左右，已经低于2005年与2008年的低点，但较2014年底部仍有一定距离。而当前A股市净率为1.6倍左右，亦低于2005年与2008年的低点，但略高于2014年低点。因此，从整体上来看，当前A股基本进入到历史最便宜的10%区间。
从各类市值的公司来看，在经过按照货币倍数调整后，当前各个市值公司所占比重与此前的市场底部接近。过去十几年中国货币发行量高速增长，资本市场容量不断扩大，壳资源的价格也不断上涨。因此简单将不同底部时期各类市值占比进行直接类比是不妥的，必须考虑货币发行量增大的因素。在这一基础上，我们按照2005年至今、2008年至今货币发行量增加倍数作为市值系数，对上市公司市值进行调整。在调整后，2005年6月市场底部时，市值在10亿以下、10-20亿、20-50亿、50-100亿、100亿以上的公司占比分别为0.4%、2.5%、32.9%、34.8%和29.3%。而在2008年10月市场底部时，各个市值区间公司占比分别为0.5%、8.2%、37%、25.3%、29%。而目前各个市值区间公司占比分别为0.2%、9.4%、43.2%、21.8%和25.5%，已经接近前两次底部的分布了。
从破净个股来看，数量超过历史底部，占比上也与历史底部接近。2005年市场最低点时，A股共有上市公司1200多家，其中破净个股数量为189家，破净率为15%。2008年底部时期，破净个股数量达到212家，而当时共有1500多家上市公司，破净率为13.8%。而当前共有上市公司3500多家，其中破净个股数量为263家，虽然绝对数量超过前两次低点，但破净率仅有7.4%。但考虑到近两年新股上市数量快速增加，在2016-2018年共有1500多家公司上市，而在2016年之前尚只有2000家上市公司。如果剔除新上市的公司，则当前的破净率在13.2%，与之前两次历史低点类似。刘欣美
此外，A股的换手率也来到了历史底部。8月22日上证综指成交984亿元，换手率仅有0.28%，已经与2012-2014年的市场底部区间相当韩志杰。8月24日创业板综指成交420亿元，换手率仅有1.37%，已经接近2016年初熔断时的水平，显示当前市场风险偏好极低。
目前来看，虽然处于历史底部，但市场仍然将在底部弱势震荡较长时间。市场维持弱势的原因在于制约市场的中长期结构性因素依然存在。主要是两大因素，贸易战持续焦灼与中国经济去杠杆持续推进。从贸易战的情况来看，中美双方已经对500亿美元商品开始征税秦洪涛。接下去美国还会进一步推进2000亿美元商品征税落地，而中国也将采取反制措施。虽然中美双方已经在进行谈判，但是在中期选举之前想要达成妥协的可能性是较低的。从更长时间尺度来看，贸易战是中美之间冲突的一种表现爱的言灵，而中美冲突作为新兴大国与守成大国的冲突，其将在中国崛起的过程中长期存在。从中国经济去杠杆的情况来看，虽然在国务院常务会议之后银行系统增加了对于实体经济的信贷支持，但是这种信贷往往最终仍然主要流向地方融资平台及各类国有企业，而这些企业恰恰是需要降低杠杆率的部门。因此从长期来看，去杠杆仍然将是中国经济必须推进的重大任务青岛海山学校。
此外，一些新的风险因素也正在初露端倪。中国经济当前处于下行通道中，但是随着供给侧去产能以及环保限产带来的原材料价格上涨，上游的通胀正在初露端倪。这从7月份的经济数据与预期值的差异中可以看得非常明显：与通胀相关的预测值普遍大于实际值，而与经济增长相关的预测值则普遍小于实际值。CPI的预测值为2%，但是实际值为2.1%；PPI的预测值为3.7%卓卓玛，但实际值为4.6%，大幅高于预期。与经济增长相关的数据则普遍小于预期：社会消费品零售增速预期9.3%，实际值为8.8%王丕仁，大幅不及预期；工业增加值增速预期6.2%，实际值为6%；固定资产投资增速预期6%，实际值为5.5%。在房价大幅度上涨之后，房租也呈现出快速补涨态势。居民在住房上的开支增长将进一步挤压消费无比山药丸，同时房租上涨也将助推CPI。总体而言，由成本驱动的通胀压力正在逐步显现。
投资策略：当前A股弱势震荡，以防御为主。可以配置低估值且有安全边际的银行、公用事业等板块，同时适当配置新兴产业中进口替代方向的龙头标的。可以关注计算机、军工、电子、自动化等领域的核心标的，包括中科曙光（603019）、光威复材（300699）、北方华创（002371）、长川科技（300604）、拓斯达（300607）等等。
风险提示：中美提前妥协；经济去杠杆进程停滞。
2 市场表现回顾
2.1恐慌指数下跌，上证综指上涨
本周CBOE波动率指数下跌。本周芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗称恐慌指数）下降，截至8月24日新神奇传说3，指数下降至11.99，较上周五跌幅为10.85%。相较于前一周，市场避险情绪有所缓和，显示市场近期对后市恐慌程度有所下降。
A股上证综指本周上涨。本周上证综指数、深证成分指数、中小板综指及创业板指数均有所下降。至本周五收盘时魏韵萧，上证综指收报2729.4308点，周涨幅为2.26%；深证成指收报8484.7443点，周涨幅为1.53%；中小板综指收报8684.9509点，周涨幅为1.10%；创业板指收报1450.0912点，周跌幅为1.10%。
本周换手率有所下降。本周换手率有所下降，截止8月24日A股换手率为0.5150%，周跌幅9.80%，市场风险偏好较上周有所下降。
2.2行业涨多跌少
行业涨多跌少。本周各大行业涨多跌少，本周申万28个行业中上涨幅度最大的行业有非银金融、银行、食品饮料，涨幅分别为5.72%、4.31%、3.10%，下跌幅度最大的行业有综合、纺织服装和农林牧渔，跌幅分别为1.32%、1.05%、0.68%。
3 流动性跟踪
3.1银行间流动性：公开市场操作为净投放
公开市场操作为净投放。截止8月24日逆回购总额1700亿元，逆回购到期数额1300亿元，货币净投放400亿元。
银行间质押回购加权利率下降。本周，银行间1天质押回购利率从8月17日的2.6254%下降至2.4088%，跌幅为8.25%；7天质押回购利率从8月17日的2.7039%下降至2.5739%，跌幅为4.80%。银行间7天质押回购加权利率小幅下降，短期内资金面整体有趋松的可能。
票据贴现利率上升。本周五，票据贴现利率与上周相比均有所上升。珠三角票据直贴利率（月息）为3.25‰，长三角票据直贴利率（月息）为3.42‰，中西部票据贴现利率（月息）为3.3‰，环渤海票据贴现率（月息）为3.35‰，票据资金化的趋势上升，企业融资经营成本升高。
10年期国债收益率下行，1年期国债收益率下行，本周长短期利差增大。本周，10年期国债收益率下行宛如造句，1年期国债收益率下行，本周长短期利差增大，最终以0.7533%收尾。本周五，1年期国债收益率与10年期国债收益率分别为2.8622%和3.6155%，1年期国债收益率与10年期国债收益率的差由上周四的0.7364%上升到0.7533%。长短利差小幅增大，资金供需矛盾稍有缓和。
3.2 股票市场资金流动：沪深两市融资余额下降
截至本周四，沪深两市融资余额下降。本周，两市融资余额下降，较前一周有所减少。本周四，两市融资余额为8576.72亿元。两市融资余额由8月16日的8675.55亿元下降至8月23号的8576.72亿元，跌幅为1.14%，市场活跃度降低。
本周，各板块资金呈现净流出状态投机岛。本周，各板块资金全部呈现净流出状态。本周主板累计净流出为16.39（前值为796.59）亿元，同比下降了97.94%；中小板累计净流出57.26（前值为250.52）亿元，净流出同比下降了77.14%，创业板累计净流出为43.97（前值为195.42）亿元，净流出同比上周下降了77.50%米龙老爹。。
行业资金大部分为净流出。本周申万28个一级行业中，大部分行业中资金为净流出。资金净流入最大的行业有非银金融、银行和通信，资金净流入规模分别为54.12亿元、42.92亿元、13.95亿元；资金净流出最大的三个行业分别为化工、电子和机械设备，资金净流出规模分别为29.44亿元、27.94亿元、21.56亿元。
3.3 解禁：下周解禁压力下降
下周解禁压力下降。本周截至8月17日A股解禁市值为457.01亿元，与前一周相比上升94.1%，解禁压力上升。解禁类型中，定向增发机构配售股份占比最高，其解禁市值为全部解禁市值的82% ，下周解禁压力将下降，整个A股解禁市值为194.58亿元，相比本周跌幅为57%。
前期观点请参考以下报告
1.策略专题：消费盛宴因何终结？（2018-08-16）
2.策略周报：市场仍处于温和反弹中 （2018-07-29）
3.策略周报：政策微调，市场缓释 （2018-07-22）
4.策略专题：贸易战：以史为鉴 （2018-07-16）
5.策略周报：迎接”吃饭”行情(2018-07-01)
6.策略周报：流动性托底，A股有望反攻 (2018-06-25)
7.策略周报：别在该贪婪的时候恐慌（2018-06-18）
8.策略周报：从A股的供给演变看“独角兽”回归（2018-06-11）
9.策略周报：央行出手，市场有望企稳（2018-06-03）
10.策略专题：2018年6月十大金股推荐（2018-06-01）
重要申明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌魔龙之眼，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时觌氅，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改韩姨。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
