段曦

【行业热点】极具参考价值——融资租赁深度梳理报告-中海外融资租赁深圳有限公司

来源：太平洋证券（非银|魏涛团队）
【报告摘要】
我国融资租赁行业规模站上万亿台阶，资本参与活跃，渗透率有待提升
我国的融资租赁行业维持快速增长，2016年业务规模站上5万亿台阶，增速超过20%。其中三驾马车规模相当，金融租赁业务规模约2.04万亿元，内资租赁约1.62万亿元，外商租赁约合1.67万亿元。
2016年底融资租赁企业数量达到7136家，增速达到58%。2017年第一季度总量达到7626家，其中金融租赁63家，内资租赁217家，外资租赁7346家。2015年我国融资租赁交易额位列全世界第二，但是市场渗透率仅有4%，远低于世界发达水平较低，潜在发展空间巨大。
“十三五规划”、“供给侧改革”、“一带一路”及“中国制造2025”带来历史性机遇，行业投资机会大
“十三五规划”、“供给侧改革”、“一带一路”及“中国制造2025”等导向性政策相继提出。融资租赁与实体经济结合紧密，将在产业结构转型升级的道路上发挥巨大的作用。可以预见融资租赁行业将受益于我国新增的产业发展需求恩耶亚马，跨越式发展历史性机遇难得一见。
脱虚入实刻不容缓，行业将迎来自身“供给侧改革”
近年来，融资租赁企业数量爆发式增长，但是企业业务能力良莠不齐，部分企业与实体经济脱离，处在转型或被优势资本整合的边缘。新形势下，融资租赁行业中通道业务为主的业务模式将经受考验，行业自身“供给侧改革”势在必行，以提供专业化服务为理念的融资租赁公司将迎来发展黄金期。
内附股上市公司租赁公司全盘点，关键信息一目了然
本报告首次于全市场中全面梳理了A股上市公司设立或参股的融资租赁公司情况。租赁利润占比、ROE、ROA等关键数据一目了然，极具参考价值。另附最新63家金融租赁企业名录（截至2017年Q1）。
风险提示：行业发展低于预期杀手皇后。
一、紧抓机遇，融资租赁迎来黄金发展期
融资租赁是传统银行信贷和股债融资的重要补充，因其既能“融资”又能“融物”的特性，成为了实体经济与金融产业之间的有效链接。融资租赁于上世纪50年代起源于美国，国外租赁市场发展多年现已日趋成熟，赵雷画融资租赁涉及的产业越来越广泛，各类先进大型设备、高精尖仪器均与融资租赁息息相关。我国在改革开放初期，为解决国家发展所需要资金、设备，科学技术和管理理念等问题，从日本引进了融资租赁，之后30年来融资租赁成长迅猛。据世界租赁报告显示，2015年我国融资租赁年交易额在全球排名前十的国家中居第二位，增速达到25.6%，但是市场渗透率在前十国家中处最低水平，仅为4%。与发达国家相比，我国融资租赁业务存在巨大的发展空间。

同时，我国固定资产投资在过去五年中由37.47万亿元增长到60.65万亿元。投资力度逐年加大，不断带动融资租赁行业发展再创新高。

经济的高速增长、固定资产的持续加大、中小企业融资难等现状为融资租赁行业的高速发展营造了良好的外部环境。整合前瞻产业研究院数据与中国租赁联盟数据，从2007年到2016年，我国融资租赁占GDP的比重从0.09%增长到7.16%泗洪人才网，可以看出融资租赁行业对经济的支持与渗透在逐年增强。综合考虑我国政策导向、宏观经济环境以及融资租赁行业的现状，我们认为在未来较长的一段时间内，我国GDP渗透率仍将呈上升趋势。

（一）国家政策“鼎力相助”，融资租赁“如虎添翼”
从政策角度看，国家出台了“十三五规划”、《关于加快融资租赁业发展的指导意见》、《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》、《金融租赁公司管理办法》等多项政策。为响应国家号召，各地方也纷纷出台相应扶持政策。
“十三五规划” （下称“规划”）要求加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率。融资租赁行业因其可以充分发挥金融服务与实体经济的桥梁作用而备受重视。同时，“规划”要求构建多层次、广覆盖、有差异的机构体系，扩大民间资本进入。而融资租赁是银行信贷的完美补充，融资租赁覆盖的地区、行业逐年扩大，银行资本、社会资本和民间资本都能在融资租赁行业得到合理应用。此外，“规划”要求发展普惠金融，着力加强对中小微企业和农村的服务，做到金融业精准“扶贫”。而融资租赁凭借其手续简便、信用要求适当放宽、业务流程简洁等特质，比较适合于中小微企业和农村的发展。“规划”还要求深化金融改革、拓宽融资渠道，这就给租赁企业拓宽融资渠道提出了要求。目前国内租赁公司主要通过银行贷款和母公司进行融资，两种方式均不能成为融资租赁公司稳定的资金筹集渠道泡饭影视。未来我国金融市场改革将有助于减缓融资租赁公司长期以来存在的资本约束。“十三五规划”为未来五年融资租赁行业的发展提供了良好的发展环境。
2015年9月国务院办公厅发布的《关于加快融资租赁业发展的指导意见》（下称“指导意见”）指出，支持设立面向“三农”、中小微企业的金融租赁公司，解决农业大型机械、生产设备、加工设备购置更新资金不足问题。随着我国农业现代化的发展，融资租赁在农业机械化方面将有很大发展空间。农机金融租赁因其能够解决农民购买农机资金不足的问题，将成为今后我国农机购置的重要方式之一。同时，《指导意见》鼓励融资租赁公司参与城乡公用事业等的发展。随着我国新兴城镇化的建设，各级政府将统筹推进铁路、公路、水运、航空、输油气管道和城市交通基础设施建设，城镇化为融资租赁业提供新的市场。此外《指导意见》还鼓励在公交车、出租车、公务用车等领域通过融资租赁发展新能源汽车及配套设施和通过融资租赁拓宽文化产业投融资渠道。
在国家政策的基础上，各地均出台了相应支持政策。例如2016年6月，广州市商务委发布《广州市融资租赁业发展专项资金管理办法》指出每年预算安排9000万元左右专项资金，到2018年，力争培育2-3家注册资本超过50亿元以上融资租赁龙头企业和设立200家以上融资租赁企业。2015年10月，陕西省人民政府发布《厅关于促进融资租赁业发展的实施意见》指出培育10家左右注册资本超10亿元人民币、业务量超100亿元人民币、纳税超过1亿元人民币的融资租赁龙头企业，税收优惠可比照陕西省西部大开发政策。2016年9月，上海市人民政府发布《上海市人民政府办公厅关于加快本市融资租赁业发展的实施意见》指出建立行之有效的政策扶持和服务体系，不断拓宽服务领域，到2020年，实现融资租赁业务领域覆盖面不断扩大神话高岚，融资租赁市场渗透率显著提高，融资租赁资产规模占全国比重达到30%以上。
（二）融资租赁助力“供给侧改革”，迎历史性机遇
从需求端看，“供给侧改革”要求用增量改革促存量调整，增量改革要求发展高端制造业为代表的新兴主导产业，存量调整要求以重工业为代表的传统产业集群再创新、再升级。在践行“供给侧改革”的过程中，一方面高新技术产业发展初期存在资金不足问题，另一方面传统行业领域淘汰落后产能，加速产业结构转型升级，这一系列改革都将产生相对应的资金和设备需求。融资租赁不仅仅能为企业解决资金需求，还能帮助企业引进新装备、新技术。
金融业脱虚入实，回归本源是大势所趋。一方面,随着利率市场化持续深化,传统利差收入不断收窄;另一方面,实体和金融同进退,实体企业特别是新兴行业需要通过股权融资来减少企业负债和降低资金成本。融资租赁行业能够顺应融资股权化,在传统信贷与股权投资的基础上开展的“投租联动”业务模式,为企业投融资活动提供新思路与新空间,创造资金新供给,引导生产要素流向盈利能力强的新兴产业。
综上，“去产能”，融资租赁行业促进产业结构调整升级，帮助过剩产能退烧去热；“去库存”，融资租赁优化资源配置，解决供需矛盾；“去杠杆”，融资租赁行业帮助中小企业解决融资难问题，让资金血脉畅行。“降成本”，国家政策力主减税降费，融资租赁企业迎来良好政策环境；“补短板”，融资租赁行业在基础设施假设、公共服务和发展新产业方面将大有可为。
（三）借“一带一路”东风，融资租赁走向国际化
“一带一路”可以推动融资租赁产业实现跨越式发展和国际化扩张。“一带一路”建设在沿线各国催生了一轮大规模港口、机场、铁路、核电、电信等基础设施建设新浪潮，为我国融资租赁产业加快国际化布局特别是参与大型基础建设项目提供了广阔的市场机遇。融资租赁依赖其跨区域配置资源的高度灵活性和实用性，在跨境融资中发挥巨大的作用。例如，2017年7月4日，融和租赁与马耳他阿塔德集团在上海签署清洁能源项目合作谅解备忘录。民生金融租赁已经参与到“一带一路”中，约1/5业务在境外，并启动了打造国际化团队的计划。工银租赁与中国进出口银行合作，启动法国波邦集团15亿美元51艘海工辅助船租赁项目。历史经验和现实进展表明，走国际化道路，在全球范围内获取资金、拓展市场、开展业务是包括我国在内的各国融资租赁产业的共同发展历程和宝贵经验钓虾技巧。因此，“一带一路”为融资租赁行业提供了更丰富的客户资源和更广阔的国际市场空间。
另一方面，借力“一带一路”，中国融资租赁企业加强与发达国家高水平融资租赁企业或制造业行业巨头的密切合作，有利于促进我国融资租赁企业向业务国际化、高端化和专业化方向发展，提升国际竞争能力。与我国尚处于融资租赁产业发展初级阶段相比，西方发达国家的融资租赁产业大多已进入更加成熟的阶段气喘吁吁造句，在融资租赁运营方面积累了丰富经验。借鉴发达国家的行业发展经营，帮助我国融资租赁行业实现弯道超车，促进产业转型升级。此外，我国融资租赁与资金相对丰裕、金融市场发达、融资租赁经验丰富的“一带一路”国家加强融资合作，成为扩大融资租赁业资金来源渠道的前沿阵地和试验高地，对于缓解我国融资租赁企业资金压力、降低资金使用成本具有重要实践意义。我国部分企业已经开始先行先试，例如，在飞机、船舶项目融资上，工银租赁已与境外各大银行建立了业务合作关系，尤其是创新的运用美国进出口银行、韩国进出口银行等政策性银行资金，大大降低资金成本。民生租赁积极发展“两头在外”的国际化发展模式，采用境外融资和发债的方式为境外客户提供服务。有条件的中小租赁企业也开始逐步学习使用国外低成本资金，如苏州一些融资租赁企业通过与新加坡银行合作，启动人民币跨境借款业务，显著降低了资金成本。
（四）融资租赁“融入”高端制造
2015年3月国务院发布《中国制造2025》，把“制造大国”向“制造强国”转变提升到了战略高度。《中国制造2025》支持重点领域大型制造业企业集团开展产融结合试点，通过融资租赁方式促进制造业转型升级。首先，融资租赁有利于构建大型制造类企业产融结合的金融平台,更多的国内制造企业投入金融租赁领域，可以为国内外的客户提供从普通租赁到金融租赁的综合金融服务，有利于推动产业金融服务平台的构建，将有力地推动产融结合的进程，帮助实现我国由制造大国向制造强国的转变。
其次，采用融资租赁方式，能够克服企业个体引进设备的自发性和盲目性，客观上推动企业退出落后产业和落后技术领域，达到转型升级的目的。企业在生产和革新中对设备租赁的需求过程，往往是产业结构、生产结构和技术结构的调整过程。当制造企业要进行新的投资时，通过租赁融资的方式获得设备，企业无须大量资金就能迅速获得资产，且具有财务风险较小、融资限制条件较少等优点。在金融业支持我国制造业产业升级过程中，融资租赁能够打通资本与产业的链接通道，成为产业与金融结合的有益纽带。
同时，《中国制造2025》指出要大力发展包括航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备节能与新能源汽车在内的十个重点发展的新兴行业。这必然带来包括设备更新融资、设备共享租赁、通用设备资产经营管理和节能环保设备租赁在内的大量市场需求和客户群体。随着“制造强国”的逐步实现，融资租赁行业会继续快速发展。

一言以蔽之，面对我国“供给侧改革”、“一带一路”和“中国制造2025”等新机遇，我们认为，一是政策支持力度加大，行业发展政策环境渐佳。二是新的发展形势带来巨大的资金与固定资产需求，融资租赁大有可为。三是在国际化进程中，中国租赁携手中国制造扩展国际融资租赁业务，真正做到“走出去”。四是在中国高端制造引领下，融资租赁行业的业务范围逐步扩展四月的纪念，客户群体逐步扩大。由此，我们坚定看好该板块。
二、融资租赁行业概述
（一）融资租赁与经营租赁的异同
融资租赁是指出租人享有资产所有权，并将有关的全部风险和报酬转移给了承租人的租赁方式。出租人根据承租人对租赁物的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人分期支付租金。在租赁期内租赁物的所有权属于出租人，承租人有使用权。租赁期满，租金支付完毕并且承租人根据融资租赁合同的规定履行全部义务后，租赁物件的所有权可以转移所有权也可以不转移。
经营租赁是一种不完全支付的租赁，泛指除了融资租赁以外的租赁形式，使企业有选择地租赁急用或周期性使用但并不想拥用的资产，实质上并没有转移与资产所有权有关的全部风险和报酬。
经营租赁和融资租赁的共同点在于租赁物的所有权与使用权是分离的，因承租人不具有租赁物的所有权，所以租赁标的资产不作为承租人的破产财产。其不同之处见下表：

（二）我国融资租赁三驾马车：金融租赁、内资租赁、外资租赁
根据监管机构、最低注册资本及公司股东等差异，可以将现有融资租赁企业分为三类，即金融租赁、内资租赁和外资租赁。

我国融资租赁行业快速发展，截至2017年第一季度，融资租赁企业总数达到7626家，是2006年时企业数量的95倍。其中，金融租赁企业63家，内资租赁217家，外资租赁7346家。外资租赁公司数量占比依然最高，达到96.3%。

资料来源：中国租赁联盟，太平洋研究院整理
金融租赁企业数量自2014年有明显增加，这与银监会当年发布的《金融租赁公司管理办法》有密切相关，准入门槛降低，有利于引导各种资本进入金融租赁。2013年以来，由于商务部、税务总局逐渐放开内资租赁申报，加速审批，因此，内资企业数量增长明显。外资融资租赁企业大幅增长与近年来的自贸区改革试点密切相关。广东、上海、天津3个地区外资融资租赁公司新增数量从2014年开始实现爆发式增长，福建于2016年新设立了大量外资融资租赁公司。

融资租赁企业总量与日俱增的同时，企业注册资金也逐年升高。以2016年为例，外资租赁公司总注册资金为2.25万亿元，平均注册资金为3.27亿元；内资租赁公司总注册资金为1420亿元，平均注册资金为6.93亿元；金融租赁公司总注册资金为1686亿元，平均注册资金为28.58亿元。据中国租赁联盟，由于许多地区外资租赁企业由原来的审批制改为备案制，注册资金也从实缴制改为认缴制，使企业数量大幅增加，空壳公司增多。加之一些企业注册后找不到钱、找不到业务人员、找不到项目，使企业空置率达到65%以上，有的地区则高达75%甚至90%以上，外资租赁行业亟待整合。

资料来源：中国租赁联盟，太平洋研究院整理
截至2016年底，按照注册资金排序u4战队，我国内资租赁企业第一为天津渤海租赁，注册资金达到221亿元，也是注册资金破百亿的唯一一家。

截至2016年底，按照注册资金排序，我国外资租赁企业注册资金破百亿的有三家，第一为中金国际融资租赁，注册资金达到147.6亿元。

资料来源：中国租赁联盟，太平洋证券整理
在资产规模方面，自2006年起，我国各类融资租赁企业的资产规模都呈上升趋势。截至2016年年底，我国融资租赁合同余额总量为5.33万亿元，是2006年的600倍，是2011年的近6倍。其中金融租赁、内资租赁和外资租赁的资产规模分别为2.04万亿、1.62万亿和1.67万亿；分别占比38 %、31%和31%，资产规模占比基本接近。


2016年末，统计A股上市公司下设融资租赁企业情况尊师名言，我们发现净利润前十的企业中有七家都是母公司为上市银行的金融租赁企业，最高的为农银金融租赁，净利润达到45.99亿元。另外三家是渤海租赁、中恒国际租赁和山东晨鸣融资租赁。

（三）我国金融租赁日新月异，银行系独占鳌头
2007年，银监会修订《金融租赁公司管理办法》（于2014年重新修订），允许商业银行控股设立金融租赁公司，大大刺激了融资租赁行业的增长。2007年，商业银行通过独资和控股的形式设立金融租赁公司，工银租赁、建信租赁、交银租赁等都在这一年挂牌，招银、民生等在次年挂牌。2010年第二批金融租赁公司启动，农银租赁、兴业租赁、光大租赁相继成立。
据零壹融资租赁研究中心统计，截至2017年6月30日，我国的金融租赁公司已达63家（具体名单见最后附表），累计注册资本达到1864.35亿元。据中国银监会统计，已经开业的企业效益总体良好，不良资产比例未超过1%。经过公开资料整理，在已成立的金融租赁公司中，银行系金融租赁公司达到45家，占比71.43%。截至2017年6月底，注册资本前十名的金融租赁企业请见下表，其中注册资本超过100亿的有两家，分别为国银金融租赁和工银金融租赁。注册资金超过10亿的有58家，占92.06%。

从地区分布来看，天津、上海依然最多山中传奇，天津有金融租赁公司9家，上海7家，广东成立6家，江苏成立5家。

2014年3月，修改后的《金融租赁公司管理办法》颁布实施，金融租赁公司的审批开始逐步提速。其中，2014年批准成立6家，2015年批准成立15家，2016年批准成立12家，2017年上半年批准成立7家。

在股东背景方面，按照股东数量计算，在已成立的63家金融租赁公司的控股股东和主要（前两大）股东中疯狂基地，城市商业银行占23.86%、全国性商业银行占13.64%、农村商业银行占10.23%、投资/控股公司占19.32%。在全国性商业银行中，已有12家成立了金融租赁公司，约占66.7%。

（四）租赁形式面面观，我国融资租赁业务模式依旧单一
根据融资租赁项目的复杂程度和操作模式，可将融资租赁的业务模式分为多个种类。我国目前试剂融资租赁业务模式比较单一，以直接租赁和售后回租业务为主，其中80%以上的融资租赁业务是售后回租（中国融资租赁行业2016年度报告），我国融资租赁的业务模式还有待继续开发。融资租赁中常见的业务模式如下：
直接租赁是融资租赁中最为简单基础的交易形式，由出租人、承租人和供货人三方参与，由租赁合同和供货合同两个合同组成。出租人根据承租人的要求，向选择好的供货人购置相应的租赁物，并提供使用权给承租人，同时向承租人定期收取租金，使承租人在租赁期限内对租赁物有使用和收益的权利。

售后回租是指设备所有权人将租赁物出售给出租人后，再以承租人的身份和出租人签订《售后回租合同》，从出租人处租回该租赁物并重新获得使用权，在租赁期届满后支付残值重新获得设备的所有权。售后回租实际上是销售和租赁的一体化，《售后回租合同》是通常意义上的《购买合同》和《融资租赁合同》的一体，通过售后回租的业务模式，企业可以将现有资产变现，筹集资金，改善财务状况和资金结构、改善银行信用条件，同时出租人获得了相应的收益和投资机会。

从业务模式结构来看，《中国融资租赁行业2016年度报告》我国融资租赁业务中售后回租仍然占比较大（83.90%）。在经济下行期，大量拥有较高价值设备的企业对资金、对流动性有着强烈的需求，又无法及时获得银行贷款，通过售后回租可以解燃眉之急。

委托租赁是出租人接受委托人的资金或租赁物，根据委托人的要求，向委托人指定的承租人办理融资租赁业务。在租赁期内，租赁物的所有权归委托人木叶八色，出租人代理管理和收取佣金及手续费，不承担风险海吉拉斯。在委托融资租赁中，增加了委托人和委托代理合同。委托租赁其实也有资产管理功能，可以帮助企业利用闲置设备，提高设备利用率。

杠杆租赁由出租人、承租人及贷款人三方参与，出租人和贷款人共同提供资金供承租人购买所需设备。出租人提供20%-40%的资金，贷款人提供60%-80%的资金。用于飞机、通讯设备和大型设备的融资租赁。杠杆租赁中的各参与方都能在交易中获益。出租人只需提供少量资金即可获得设备所有权、租金收入和残值收入等；承租人获得大型设备使用权；贷款人获得设备的第一抵押权、租赁合同、租金收益权及保险权益作为抵押和保证的贷款收益。

分成租赁是具有投资特点的创新租赁形式。租赁公司与承租人根据租赁设备的生产量与租赁设备相关收益来确定租金水平，而非以固定或者浮动的利率来确定租金，与租赁设备相关的收益越高，租金就越高，反之则少。
转租赁是指同一租赁物的多次融资租赁业务。也即上一租赁合同的承租人同时又是下一租赁合同的出租人，在转租赁业务中被称为转租人。转租人向其他出租人租入租赁物后再转租给第三人，转租人以收取租金差为目的。租赁物品的所有权归第一出租人。
风险租赁是金融租赁与风险投资的有机组合，出租人以租赁债权和股权投资的方式将设备出租给特定的承租人，出租人通过分别获得租金和股东权益收益来作为投资回报的一项租赁交易。风险租赁满足了租赁双方对风险和收益的不同偏好。
（五）制造业仍是主要客户，新客户群体开发中
融资租赁业务的主要客户为制造业企业。租赁公司都不约而同将目标锁定在运作模式相对成熟的航空、船舶、电力、矿产等大型设备行业。据商务部流通发展司融资租赁业发展报告显示，在2015年融资租赁资产总额排名前五位的行业分别是工业装备、基础设施及不动产、交通运输设备、通用机械设备和能源设备，前三位融资租赁资产总额均分别超过千亿元，且前五大行业融资租赁资产总额占总融资租赁资产总额的56.6%，这说明目前融资租赁的主要客户行业集中度比较高。
与2014年相比，能源设备、节能环保设备资产增长较快。工业制备由2014年的第二位跃居第一，规模由不到700亿上升至1200亿+。基础设施及不动产由2014年的第五位上升至第二位，规模由不到500亿翻倍至接近1000亿。


为了实现从“制造大国”向“制造强国”的转型，《中国制造2025》提出了十大重点发展行业，包括生物医药及器械、海洋工程装备及高技术船舶、数控机床和机器人等。工业4.0顺势而来章硕，传统制造业将迎来大转型、大突破、大提速，必然带来包括设备更新、设备共享、通用设备资产经营管理和节能环保设备在内的不可限量的市场需求。随着“制造强国”的逐步实现，融资租赁的客户分布将继续拓展。
除上述领域之外，近几年新的客户行业方兴未艾，融资租赁公司参与城乡公用事业、污水垃圾处理、环境治理等基础设施建设。融资租赁公司参与现代农业发展，帮助解决农业机械的购置与资金来源问题。融资租赁还参与到文化产业中，开展著作权、专利权、商标权等无形文化资产融资租赁业务。
三、我国融资租赁行业现状
（一）融资租赁行业盈利模式
融资租赁公司主要的盈利模式包括向承租人提供多样的融资租赁服务以获取利差、租金收益、保证金及利息、节税收入、中间业务收入等。其中，利差是租赁公司融资成本与租赁业务利率之差，是收入的最重要部分。

（二）融资渠道分析
融资租赁公司融资方式可以大致分为三类：股权融资、债权融资和二级市场资产交易。前两者会影响企业的资本结构，企业通过海外上市、借壳重组上市、专项资产管理计划等方式开展全方位的融资。而二级市场资产交易能够实现资产出表，在不影响资本结构的前提下实现业务扩张。其中，信托融资、保理融资、资产证券化和互联网金融渠道都属于二级市场资产交易。目前我国融资租赁公司资金来源主要是股东的资本金和银行融资。总体来看，渠道较单一，其他方式没有被有效利用。

资产证券化已经逐步成为重要的融资租赁融资渠道，租赁资产具有现金流稳定、风险可控的特性，非常适合作为资产证券化产品。通过资产证券化，可以帮助融资租赁公司拓宽融资渠道，不受银行贷款掣肘。同时，资产证券化通过合理设计增信方式、租赁业务的低违约率以及承租人高度分散化，帮助实现风险出表，实现风险完全转移。据WIND数据，截止2016年底，在交易所挂牌的企业资产证券化项目中，租赁资产证券化共发行172只，占比20.38%，发行金额1645亿元，占比9.91%。
融资租赁P2P是互联网金融背景下诞生的新型融资渠道。P2P平台上融资租赁标的收益率较高，提高了融资成本，可能造成企业放弃P2P融资方式，留下风险大的项目，提高了该种融资租赁方式的风险。2017年5月，商务部《关于开展融资租赁业风险排查工作的通知》将互联网P2P平台作为重点排查对象。目前该行业并不规范，期待相关部门出台相应管控文件。
（三）融资租赁行业主要玩家
1、银行系、厂商系、独立第三方融资租赁公司“三家分晋”
银行系租赁：主要发起人为商业银行的融资租赁公司决斗犹马镇。银行旗下的融资租赁公司基本上都是金融租赁公司，金融租赁公司可以同业拆借和吸收非银行股东3个月（含）以上的定期贷款。对于银行系的金融租赁公司而言，更因拥有了母行信用的支撑而具备更宽松的资金来源，融资能力强。同时，凭借母行的同业资源和客户资源，该类租赁公司在业务拓展上也有优势。
厂商系租赁：母公司背景往往为制造型企业，设立融资租赁公司利于自身产品的销售，同时有利于赚取利差，提高利润率。另外厂商系在其所在的领域中掌握了扎实的专业技术知识，即了解产品市场的价格变动趋势，又熟悉产品的成本和性能，能够对行业市场的未来走势发展有个正确的判断，并且在租赁后期，对租赁物维修保养以及残值处理上有着其他类型租赁公司无法比拟的优势，这对于风险防控和盈利等大有裨益。而且融资租赁业务通常和母公司其他板块形成资源互补，实现产融结合。
独立第三方租赁：这一类型的租赁公司背景往往呈现多元化，他们的业务模式灵活，服务专业，专注于一个或者几个领域，深挖细分行业，具有丰富的业务资源。

2、A股融资租赁相关上市公司盘点
报告整理了A股上市公司开展融资租赁的情况，据统计至少有101家A股上市公司通过设立或者参股融资租赁公司的方式开展融资租赁业务，注册资本合计1962.34亿，其中金融租赁公司36家，占比35.64%。
租赁利润占比体现上市公司融资租赁业绩弹性，作为排序标准云傲九天，其中租赁利润占比超过10%的共计22家，超过100%的5家，超过200%的2家。


资料来源：公开资料，太平洋证券整理
（四）融资租赁行业相关政策梳理
在法律层面，我国目前仍未出台专门针对融资租赁的法律，现行的用来规范融资租赁行业的法规主要是《合同法》，对于融资租赁的定义、合同条款及违约相关责任等进行了规定。此外相关的法律还包括《物权法》、《公司法》等。
在监管政策方面，《金融租赁公司管理办法》和《融资租赁企业监督管理办法》是最直接的监管政策。《金融租赁公司管理办法》于2000年6月首次发布，经过2007年的修订，主管部门由中国人民银行变更为银监会。目前仍然由银监会按照金融机构的标准进行监管，其准入门槛、风险管理、内部控制、监管指标和信息披露等方面在中国人民银行发布的《金融租赁公司管理办法》中有明确的要求。2005年修订的《外商投资租赁业管理办法》统一了外商在中国境内投资租赁公司或者设立融资租赁公司的条件。2004年下发的《关于从事内资融资租赁试点监管工作的通知》启动了内资租赁的试点工作。2013年9月，商务部正式出台了《融资租赁企业监督管理办法》酷云eye，用来完善融资租赁企业监管制度，提升融资租赁行业监管水平，规范融资租赁企业经营行为。
2015年9月国务院办公厅先后下发《关于加快融资租赁业发展的指导意见》、《关于促进金融租赁业健康发展的指导意见》，这是目前融资租赁行业内级别最高的指导性政策和监管政策。国务院首次并列表述融资租赁业、金融租赁业，并分别发布了两份指导意见。两份《指导意见》带来的优惠包括，对融资租赁公司设立子公司不设最低注册资金限制，允许开展商业保理业务和允许设立融资租赁产业基金。两份《指导意见》从两个方面说明了国家对融资租赁行业的重视。一方面，表明国家同时重视发展不同监管体系下的融资租赁和金融租赁业，共同发挥它们在服务实体经济发展，促进经济增长和国民经济转型升级方面的重要作用，在总体发展政策上一视同仁地支持；另一方面，表明现行的两种审批、监管体质将在一定时期内保持不变，体现出对金融机构实行严格监管，对一般市场主体适度监管的不同监管思路和制度。

资料来源：公开资料，太平洋证券整理
在税收政策方面，在2016年发布《财政部、国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》中，根据不同租赁业务的种类，对融资租赁业务进行了区分，并规定售后回租业务认定为“贷款服务”，税率为6%；不动产租赁税率为11%；有形动产租赁税率为17%。目前的税收优惠政策包括：经人民银行、银监会或者商务部批准从事融资租赁业务的试点纳税人中的一般纳税人，提供有形动产融资租赁服务，对其增值税实际税负超过3%的部分实行增值税即征即退政策；以融资租赁方式租赁给境外承租人且期限在5年以上，试行增值税、消费税出口退税政策等。

以上述政策为代表的一系列法规政策都说明，国家正在积极促进融资租赁的发展，监管政策逐步完善，税收优惠政策正在进步。国家对于融资租赁企业设立逐步松绑，对于融资租赁的功能逐渐明确。所以，我国融资租赁必将在一个最好的政策环境中高歌猛进。
（五）融资租赁优化承租人财务结构
融资租赁对于承租人的经营与发展也有益处。例如，解决承租人融资渠道问题、改进承租人现金管理、利于设备更新换代、允许加速折旧和业务灵活方便等。更加重要的是对承租人财务报表和财务结构有优化作用。具体见下表：


资料来源：公开资料，太平洋证券整理
四、我国融资租赁行业特点
（一）经济增速减缓，融资租赁逆势而上
目前，我国经济发展进入“新常态”。虽然许多行业都在收缩规模，但是融资租赁行业仍然维持较快增长。我国融资租赁业务量，企业数量增速屡创新高。经济下行时期，企业面临有存量、难融资的问题，而此时融资租赁行业作为企业融资渠道的有益补充以及盘活存量资产的有效手段，市场需求不断提升。
近几年，“十三五规划”、“供给侧改革”和“一带一路”等政策的集中出台，说明了国家振兴实体经济、产业结构转型升级、金融行业“脱虚入实”的迫切诉求。而融资租赁行业的“跨界”属性，符合“脱虚入实”要求，其作用日益明显。同时，融资租赁作为企业融资渠道的有益补充以及盘活存量资产的有效手段，市场需求不断提升，逆势而上，必将迎来飞速发展。
（二）带动多个领域突破，“融资租赁+”模式起航
近几年，在融资租赁带动下，航空、装备制造业、农业等多个行业取得突破，逐步完成产业结构调整升级中。“融资租赁＋”的新思路正在发挥作用。
航空领域。中国飞机租赁行业起步较晚，2006年以后，各路资本才陆续进入飞机租赁行业。2009年起，部分地区通过设立保税区或保税港区的方式阿诺斯瓦辛格，借鉴国外先进模式，支持国内外租赁公司在区内设立项目融资模式公司，通过政策准入、税收优惠和流程完善等方法，降低飞机租赁业务成本，创新飞机租赁业务模式。国产C919大飞机订单中，70%是由我们国家租赁公司订的，这是租赁公司对国内航空工业支持的具体表现。
机器人领域。目前，我国工业机器人应用与日本、韩国和德国等发达国家相比差距较明显。通过融资租赁的方式，不仅有利于解决企业融资难问题，还有利于企业取得对“机器换人”的更新换代主动权。融资租赁与机器人产业的结合，在推动工业机器人行业发展的同时，也为工业制造业转型升级提供了支持。
医疗卫生方面。随着老龄化、慢性病上升、医保健全以及居民健康意识的提升，居民对医疗服务及医疗设备的需求快速上升，部分医院受制于资金，难以及时采购设备，融资租赁为此提供了很好的解决方案。目前国内医疗器械行业融资租赁的渗透率已达30%，仅次于飞机航空的渗透率。
（三）行业整合是趋势，“作坊式”企业需转型
目前，我国融资租赁公司的业务模式依然以售后回租为主，直租为辅，原因是售后回租相对其他模式可以更好发挥融资功能。相比直租，回租更接近金融活动，具有借贷属性，所以必然摆脱不了金融风险的共性问题，即信用风险、市场风险、法律风险、操作风险。另一方面，在我国前所未有的政策红利与宏观环境利好的形式下，融资租赁企业鳞次栉比的成立，然而大量的公司融资能力有限，业务模式雷同，导致了企业数量增长与业务规模严重不平衡的问题。融资租赁行业需发起自身“供给侧改革”，优势资本整合行业，大公司收购兼并中小租赁公司，形成规模优势以及差异化的经营模式与精准化的服务模式。
此外，融资租赁公司还存在服务客户偏重于大型企业，融资租赁业务创新不足的问题。而且部分融资租赁公司缺乏必要的实物资产管理能力，“融物”功能无法充分发挥。同时，大量融资租赁公司选择背靠“政府”，产业下沉深度有限。上述“作坊式”企业缺乏竞争力，企业转型迫在眉睫。融资租赁企业转型需从资金脱媒、脱虚入实出发，提高自身专业化经营能力，深耕细分领域，在全球范围内寻找能与自身业务相匹配的服务对象，从而达到增强盈利能力和企业生命力的目的。
（四）产业集聚效应明显，行业地域发展仍不平衡
北京、天津、上海、广东是目前我国融资租赁业发展最好最快的地区，四地依靠各自区位优势及政策支持，成为我国融资租赁业特点鲜明、模式多样、政策灵活、配套完善的重要产业聚集地。北上广津在融资租赁行业形成的良好的“小气候”，使得融资租赁企业茁壮成长。截止2016年底北上广津四地有各类融资租赁公司分别为223家、1967家、2356家、1193家，总计5739，占全国总数的80.42%。
值得注意的是，天津东疆保税港区成立于2008年，借鉴爱尔兰等国家和地区的做法，着力打造中国融资租赁业研发基地和国际航空租赁中心。天津东疆自贸区为中国目前最大融资租赁聚集区，全国约60%的工程机械、70%的船舶、80%的大飞机、90%的公务机、100%的钻井平台，基本都是在以东疆为主的天津滨海新区完成。
另外，上海自贸区自2013年成立以来，不断出台各种政策，鼓励融资租赁产业的发展，形成了融资租赁企业集聚。远东租赁、中航租赁等巨头落户上海。北京顺义区天竺保税区，是包含机场口岸操作区、实现区港无缝对接、高效作业的空港型综合保税区，这些条件为飞机租赁业务的开展提供了良好的政策环境。广东省政府提出“依托南沙双区叠加的战略优势，落实全国内外资融资租赁行业统一管理体制改革试点等一系列融资租赁先行先试政策，打造华南地区融资租赁中心。

（五）运营机制存问题，自我挖掘是关键
我国的大量中小型融资租赁企业缺乏高效的运营管理机制，公司治理结构不健全，缺乏内控机制和盲目投资和放贷等问题，并不利于企业的长期发展和业务稳定。投资管理模式不科学破天武神，管理的制度和办法滞后。没有严格的风险控制分析和市场应急措施，投资缺乏整体战略意识和科学规划，决策程序混乱等造成投资失误、投资重复、投资浪费、投资亏损。
融资租赁行业是一个复合型的行业，绝不仅仅是银行业务加传统业务，而是一个典型的交叉行业，涉及金融、投资、贸易、科技、管理、财务及法律等诸多领域。上游链接设备厂商和经销商，下游的承租人则分布在实体经济中的众多产业中。在整一产业链中，融资租赁机构能给起到纽带作用，是优化资源配置的核心。融资租赁企业需要从自身挖掘增长潜能，开拓专业化营销渠道体系，引入完善的风险管理机制，多元化融资渠道布局，信息化的技术支撑等高效运营机制是融资租赁企业走上自我积累、自我发展道路的必要元素。
五、金融行业“脱虚入实”，融资租赁迎来自身“供给侧改革”
日前，五年一度的全国金融工作会议召开，本次会议再次强调金融要把对实体经济服务作为出发点和落脚点，“脱虚入实”、“深化金融改革”和“防范金融风险”将成为下个五年金融工作的重点任务。在这一背景下，融资租赁作为与实体经济关联度极大的金融子行业，将迎来新的挑战和机遇。
在“脱虚入实”推进下，任何形式通道业务将面临巨大挑战。融资租赁公司往往利用自己的牌照优势和外债额度，采用售后回租加跨境保理的形式，帮助承租人从境外获得低成本的资金。此类“通道业务”方向的发展路径必将发生深刻的修整。此外融资租赁公司业务创新能力不足、缺乏高效运营机制，产业下沉深度差等都是“脱虚入实”过程中需要改进和调整的。
坚持服务实体经济，融资租赁行业需自身“供给侧改革”，专业化经营大势所趋。发展融资租赁的本质在于帮助实体经济更好获得融资，这就要求融资租赁业专注于实体经济，致力于专业化发展。融资租赁公司应长期关注某个专业的行业，了解这个行业的需求、动态、风险及盈利点，形成自己的专业化的服务模式和方向，使自己的服务与产品有一定的不可替代性，这是获得稳定收益的正道变宝网官网。
我们相信随着融资租赁自身的“供给侧改革”，以通道业务为代表的原有一些业务模式和业务领域将逐渐失去市场基础，融资租赁行业终将回归以实体为核心的发展轨道。融资租赁行业自身“供给侧改革”中，有实际业务领域、能专业化经营、能提供产业链上下游配套服务的公司必将获得新的成长空间，必将获得发展高端制造带来的经济红利，必将享受到金融体制改革带来的巨大收益。相反，没有实际业务的空壳公司和低效运营的公司，必将在改革浪潮中被整合、淘汰。下一个十年，融资租赁由现在“融资”为主逐渐回归到“融物”本质，这无疑对于金融服务实体经济的可持续性发展大有好处。我们始终相信，融资租赁行业自身“供给侧改革”是践行“脱虚入实”的必经之路，是融资租赁行业发展的内生动力，行业将迎来新的发展高潮。
A股融资租赁相关上市公司梳理（2016）





备注：新设：上市公司年报中明确标明“新设”或者融资租赁公司成立于2016、2017年；
拟设立：上市公司年报中明确表明“拟设”或者有多家主流媒体报道拟设立；
拟参股：上市公司年报中明确表面对已有融资租赁公司“拟参股”或者有多家主流媒体报道拟参股。
注册资本为美元时，汇率为美元：人民币=1：6.78；
数据来源主要为各上市公司2016年年报，数据不详部分为年报未披露，所有数据截至2016.12.31。
金融租赁公司名单（2017.6.30）